Acciones de Grupo Financiero: Caro para un banco argentino (NASDAQ: GGAL)

Natalia SO/iStock Editorial vía Getty Images

Galicia Financial Group (GGAL), más conocido como Galicia Bank, su mayor filial, es el segundo banco privado argentino por activos, con un balance de 1 billón OMR.

El banco también es una de las pocas acciones argentinas que cotiza en EE. UU. con un volumen de negociación decente, el segundo más alto del país, ya que sus acciones se utilizan en canjes de acciones preferentes que permiten a los inversores minoristas comprar dólares estadounidenses.

Hemos mencionado en otros artículos sobre bancos argentinos que los entornos macroeconómicos y regulatorios dejan poco espacio para que cada banco diferencie sus operaciones. Los bancos argentinos son muy similares entre sí.

En este contexto, y quizás porque Galicia es una de las acciones argentinas más populares en el extranjero, cotiza con una prima significativa sobre sus pares en la industria. Entonces vimos que la acción es indeseable en comparación con sus competidores.

Nota: A menos que se indique lo contrario, toda la información se ha obtenido de GGAL Presentaciones ante la SEC, GGAL Presentaciones ante la CNV y GGAL Sitio web de Relaciones con Inversionistas.

Breve Resumen de la Banca Minorista Argentina

En artículos recientes sobre algunos de los competidores de Galicia, BBVA (BBAR) y Macro (BMA), proporcionamos un breve resumen del sector bancario minorista argentino. Aquí sólo daremos un breve resumen.

Los bancos argentinos han estado operando bajo inflación durante al menos 15-20 años. Obtienen hasta el 50% de sus pasivos de depósitos a la vista que no pagan intereses.

El gobierno establece las tarifas de la industria en relación con las tarifas máximas de litigio, las tarifas mínimas para el pago de fondos y las tarifas máximas para los servicios. Aunque las tasas máximas que pueden cobrar son mucho más bajas que las tasas de inflación y, por lo tanto, un verdadero negativo (hasta 18% este año), los bancos pueden obtener un margen de utilidad neta decente porque la mayoría de sus pasivos no tienen costo financiero.

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Además, una parte cada vez mayor del balance del banco se destina a vehículos de liquidez proporcionados por el Banco Central de la República Argentina que pagan tasas superiores a las máximas autorizadas para créditos minoristas.

El contexto de tasas reales positivas de 2016 a 2019 que condujo en parte a la crisis financiera argentina de 2018 no era natural para estos bancos. Actualmente, aparte de los movimientos de capital extranjero, los bancos argentinos tienen muy poco riesgo crediticio (más del 70% de sus activos vencen en menos de un año) y poco riesgo de moneda extranjera o de interés.

La principal diferencia entre los bancos argentinos es el tamaño de su base de depositantes (positivo) y el monto de su balance financiado a través de capital (negativo).

Galicia y sus peculiaridades

La configuración básica del banco argentino se puede ver en la siguiente tabla, con datos de Grupo Financiero Galicia.

Ratios Financieros Bancarios GGAL

Ratios Financieros Bancarios GGAL. Columna más a la izquierda 2020, Columna más a la derecha 2017

Informe anual 20-F de GGAL 2020 presentado a la SEC

Como podemos ver, GGAL tiene un retorno neto sobre activos, un margen financiero y un retorno sobre capital muy altos.

Lo mismo ocurre con el balance de Galicia, donde los depósitos representan el 85% del pasivo, de los cuales el 50% son depósitos libres de interés. En cambio, sólo el 50% de los activos de Galicia son préstamos al sector privado, número que está disminuyendo, porque cada vez más recursos se destinan a vehículos del Estado.

En 2021, especialmente en comparación con 2020, los préstamos al sector privado disminuyeron un 30 % en términos reales, mientras que todos los tipos de activos respaldados por el gobierno crecieron un 30 %. Hoy en día, los activos del Estado (pactos de recompra, obligaciones, bonos, etc.) representan más del 30% del balance de Galicia.

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Por lo tanto, hasta este momento, Galicia es como cualquier otro banco argentino. Depósitos gratuitos, préstamos a corto plazo al sector público y privado, y algunas cosas más.

En términos de diferencias, Galicia es más grande que otros bancos argentinos, con un balance 40% mayor que el de BMA o BBAR. Esto conduce a mayores ingresos y penetración en el mercado, lo que puede ser beneficioso en el futuro.

Además, Galicia cuenta con un sistema de tarjetas de crédito muy desarrollado denominado Tarjeta Naranja con más de 4 millones de usuarios. La división también cuenta con varias submarcas específicas para regiones específicas del país. Estas marcas locales generalmente atienden a segmentos de bajos ingresos y cobran tarifas más altas. Esta es otra ventaja de la que Galicia puede beneficiarse en caso de recuperación económica y estabilidad general.

Galicia también tiene menos deuda en comparación con las acciones que sus competidores, solo $ 250 millones en moneda extranjera y $ 30 mil millones ($ 150 millones al tipo de cambio libre) en peso argentino. Para ser justos, la mayoría de los bancos argentinos tienen muy poca deuda.

La empresa está controlada por la propiedad de las familias fundadoras del banco original, EBA Holding, que posee el 58% de los votos de la empresa.

Devoluciones regulares pero excelente precio.

Como hemos visto, Galicia no se diferencia mucho de sus competidores porque el entorno no permite que los bancos sean diferentes. En el contexto de estabilidad macroeconómica, las diferencias de cada banco jugarán un papel mucho más importante. Sin embargo, mientras tanto, debido a que Argentina no ha sido macroeconómicamente estable durante 20 años, tenemos que analizar las cosas como son.

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En este caso, Galicia es un banco más con la misma rentabilidad y los mismos activos y pasivos.

Sin embargo, como el banco es una de las estrellas de las bolsas argentinas, por el hecho de que sus acciones se utilizan para negociar en la bolsa de valores peso-dólar de primer nivel y por ser el más grande entre los bancos públicos, Galicia cotiza a un precio significativo. prima sobre sus pares.

Con una capitalización de mercado de 1400 millones de dólares (algunos sitios web indican más de 2000 millones de dólares, pero no es cierto) y una previsión de ingresos netos para 2021 de poco más de 100 millones de dólares (al tipo de cambio libre), la empresa cotiza por encima de 10 P/E. Eso es en comparación a BBAR o BMA, que se basa en pronósticos, puede cotizar tan bajo como 4 P/E.

Lo único deseable para los bancos argentinos es que sean baratos y, por lo tanto, prometen grandes rendimientos en acciones y, eventualmente, dividendos. Sin embargo, con Galicia cotizando a múltiplos más altos, todas sus ventajas se evaporan.

Algunos inversionistas pueden responder que Galicia tiene más patrimonio y estructura y, en general, mejores condiciones para competir con otros bancos argentinos. Así es, pero los bancos actualmente no compiten ni son diferentes, y no es seguro que alguna vez lo hagan.

Abstracto

Dado que la compra de empresas argentinas es siempre un movimiento especulativo, se recomienda al inversor buscar un amplio margen de seguridad.

Creemos que las condiciones especulativas en torno a las acciones de GGAL y el precio relativamente alto que ya cotiza reducen este margen de seguridad.

Dado que en el contexto actual la compañía tiene pocas ventajas competitivas, nuestra opinión es que un inversionista que desee participar en la banca minorista argentina debe buscar otros instrumentos, como BBAR o BMA.

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