Amenazas a la independencia del banco central

La batalla económica contra Covid-19 ha difuminado los límites entre la política fiscal y monetaria. Pero las amenazas a la independencia del banco central son más profundas que la crisis actual.

Un fantasma acecha al mundo financiero: los bancos centrales que han perdido su capacidad de causar una conmoción. Charles Goodhart, un veterano profesor de la London School of Economics y uno de los principales financistas internacionales, declaró que cuando la inflación comience a subir nuevamente, estos tradicionales guardias de la rectitud no podrán subir las tasas de interés.

Durante los últimos 30 a 40 años, a los bancos centrales se les ha otorgado una amplia independencia legal de la influencia política en una transformación global general. Pero según la tesis de Goodhart, tendrán que ceder ante la presión del gobierno para mantener bajas las tasas de interés y evitar un aumento devastador en los costos del servicio de la deuda que la pandemia ha impulsado enormemente.

Frente a una decisión difícil, los gobiernos y los bancos centrales cada vez más sometidos (supuestamente) parecen elegir la inflación sobre el incumplimiento. Después de todo, los precios altos exacerban la deuda, como lo demuestran históricamente las economías en auge que se han salido de control después de guerras y epidemias. “Miren con nostalgia su época de independencia”, dijo Goodhart con tristeza a sus seguidores en los bancos centrales. Fue agradable hasta que terminó.

El debate rabió. Los meteorólogos apuntan a un aumento de la inflación estadounidense más allá del objetivo del 2% de la Fed a finales de este año, ya que la economía estadounidense se convierte en una gran expansión después de la pandemia después de una década de incumplimiento casi continuo. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no querrá públicamente socavar la independencia de la Fed, pero tratará de hacer que la Fed respalde la agenda pro crecimiento de la administración. Yellen sabe que su sucesor de la Fed, Jay Powell, no querrá enojar al gobierno ajustando los fondos cuando licite por un segundo mandato a partir de febrero de 2022.

Ha habido frecuentes disputas sobre la capacidad cada vez menor de los bancos centrales, tanto percibida como real, para hacer frente a los gobiernos. Los campos de batalla incluyen economías de mercados emergentes como Turquía, Brasil, Nigeria y Malasia. También incluyó al Reino Unido, donde se considera que el Banco de Inglaterra financia en efectivo un enorme déficit presupuestario debido al virus COVID-19, un cargo que el banco niega.

Sin embargo, la disputa por la independencia es la más encarnizada en la Unión Económica y Monetaria Europea de 19 naciones. Más de 20 años después, la Unión Monetaria Europea sigue siendo un formidable experimento financiero y político.

El eje de la Unión Monetaria Europea es Frankfurt, donde se estableció el banco alemán después de la Segunda Guerra Mundial con fuertes poderes legales para resistir la presión del gobierno y para protegerse contra los excesos de la República de Weimar y el posterior Tercer Reich. La hiperinflación de la Alemania de Weimar en la década de 1920 fue parte de una serie sombría de circuitos de impresión de dinero que destruyeron monedas y rompieron sistemas políticos, conectando imperios antiguos con mercados emergentes modernos como Argentina, Venezuela y Zimbabwe.

El Banco Central Europeo se estableció en 1998 siguiendo el modelo del Bundesbank, con su independencia consagrada en los tratados europeos. Ahora, el modelo parece fallar. Los alemanes conservadores expresan su preocupación de que las compras masivas de bonos del gobierno de los bancos centrales antes y durante los disturbios de Covid-19 (Figura 1) están convirtiendo a estas instituciones en anexos de los ministerios de finanzas.

READ  Descripción general del mercado global de equipos plásticos de aislamiento eléctrico hasta 2025: aumento de los márgenes de beneficio - ResearchAndMarkets.com

En los últimos meses, incluida la reunión de OMFIF en noviembre, Jens Weidmann, director del banco central alemán y ex canciller Angela Merkel, habló de una “dinámica peligrosa” de “dominio financiero”. Resume Cómo los bancos centrales se arriesgan a renunciar a su independencia “saltando al rescate”, convirtiéndose en un comprador permanente de deuda emitida por gobiernos con grandes gastos que no está limitado por la disciplina del mercado.

Para muchos, en Alemania y en el extranjero, esta retórica es alarmante y exagerada. Francois Villeroy de Gallo Scotch teme que el Banco Central Europeo esté en peligro de perder su apalancamiento. En la sesión de OMFIF en septiembre El gobernador de lengua sedosa del Banco de Francia se ha opuesto a las opiniones tradicionales alemanas al sugerir que el Banco Central Europeo expanda directamente su mandato más allá de apuntar a la pura estabilidad de precios. El banco central alemán, que era sinónimo de dominio monetario alemán, perdió influencia con el nacimiento de la Unión Monetaria Europea. Weidmann mantuvo su oposición a algunas de las medidas más amplias de relajación crediticia del BCE. Sin embargo, estuvo de acuerdo en que el Bundesbank debería ceder el paso a una mayoría incorporada en la junta del BCE de 25 miembros a favor de una postura monetaria relativamente acomodaticia.

Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo en 2011-19, estuvo frecuentemente involucrado en disputas con el director del Bundesbank. La sucesora de Draghi, Christine Lagarde, ex ministra de finanzas francesa y directora gerente del Fondo Monetario Internacional, adoptó una línea más consensuada para cerrar la brecha entre los “halcones” y las “palomas” en el consejo. Pero Lagarde dejó caer indicios inexactos de que las compras QE de bonos gubernamentales podrían continuar indefinidamente.

Un destacado conservador del sur de Europa en el directorio del BCE se opone ferozmente a sus colegas, que han pedido un endurecimiento gradual del crédito a medida que Europa controla lentamente la pandemia. “Soy un halcón duro en contra de la deflación”, dijo a OMFIF. Hubo fuertes intercambios en la reunión del Banco Central Europeo el 10 de diciembre cuando decidió impulsar las compras de bonos de emergencia en € 500 mil millones y extenderlas hasta marzo de 2022. Los miembros del directorio intercambiaron burlas sobre si el BCE se estaba tomando en serio su mandato. Para elevar la inflación a “menos pero pronto” al 2%, un nivel de menos de 8 años.

Marcel Fratzscher, el exfuncionario del Banco Central Europeo que dirige el Instituto Alemán de Investigación Económica (DIW) con sede en Berlín, cree que la cuenta de inflación e independencia del banco central alemán es exagerada. Fratzscher se hace eco del tema actual de Lagarde: la necesidad de coordinación entre los bancos centrales y los gobiernos. Como dice Lagarde: “La política fiscal habilita la política monetaria al impulsar la demanda … y la política monetaria hace que la política fiscal sea más efectiva”.

“ Es bueno tener una cooperación implícita entre la política monetaria y fiscal ”, dice Frcher a OMFIF. Esto no significa una pérdida de independencia del banco central. Incluso si los bancos centrales no están satisfechos con las políticas fiscales, se opondrán a su mandato si aumentan las tasas de interés para obligar a los gobiernos a cambiar su comportamiento. No es tarea de los bancos centrales disciplinar a los gobiernos. “Si la inflación aumenta durante un período sostenible muy por encima del mandato del BCE, tendrá que actuar con decisión, y estoy seguro de que lo hará”.

READ  Buenos Aires Times | Están en juego las ambiciones de Argentina en el campo del shale oil

Detrás de las diferencias sobre la “coordinación” se esconde una cuestión más profunda. Los gobiernos europeos aún tienen que decidir si la eurozona requiere, a largo plazo, una unión política plena para apoyar la integración monetaria del Banco Central Europeo. Según los críticos alemanes, un cambio hacia un sistema para dirigir permanentemente la riqueza y los ingresos de las regiones de mayor rendimiento a las regiones de la UEM de menor rendimiento puede estar en camino.

Helmut Schlesinger, ex presidente del Bundesbank, a la edad de 96 años y mito de la ortodoxia monetaria, dice a OMFIF: “ Me preocupa que no haya una resistencia real a las grandes compras de bonos del Estado por parte del BCE, que son una forma de Financiamiento gubernamental no permitido por el tratado. Me parece que la canciller Merkel y su gobierno no reconocieron las preocupaciones planteadas en este asunto por el Tribunal Constitucional alemán en mayo. [when it voiced concerns about illegal monetary financing].

“Parece que solo hay dos o tres miembros del consejo de administración del Banco Central Europeo que se pronuncian en contra de estas políticas. El estrecho vínculo entre las políticas fiscal y monetaria supone una amenaza para la independencia del Banco Central Europeo. Este riesgo aumenta si el Banco Central Europeo persigue demasiados objetivos en el ámbito político, por ejemplo, en las medidas de mitigación del cambio climático (Figura 2), debilitando el enfoque en su objetivo principal de estabilidad.

Barry Eichengreen, profesor de economía en la Universidad de California, está de acuerdo con la segunda parte del argumento de Schlesinger. Suscribe la opinión de Lagarde y Fracher de que los bancos centrales pueden mantener su independencia con una política fiscal y monetaria coordinada. “Mis preocupaciones sobre la independencia no se derivan de las preocupaciones sobre el dominio financiero, sino más bien de la variedad de áreas no convencionales que los bancos centrales ahora están tratando de abordar, como las medidas de cambio climático y el equilibrio de género. Ellos incursionan en temas que son difíciles de controlar, medir y comunicar.

Haciendo hincapié en la diversidad de opiniones, Athanasius Orvanides, ex gobernador del Banco Central de Chipre y miembro del Consejo del Banco Central Europeo, se queja de que el Banco Central Europeo ha utilizado el lenguaje general del Tratado Europeo para definir sus propios objetivos. , por ejemplo en la definición de “ estabilidad de precios ”. Sin embargo, no hizo lo suficiente para producir una mayor inflación.

Dijo a OMFIF: “Los bancos centrales deben tener la independencia para lograr sus objetivos, no definirlos. El Banco Central Europeo tiene mucha independencia y una rendición de cuentas insuficiente. Afirma que el Banco Central Europeo ha abusado de la independencia siguiendo políticas muy estrictas como la El banco central alemán que ha llevado a aumentar los márgenes crediticios en la eurozona y perjudicar el crecimiento. Un profesor de MIT Sloan School of Management en Boston, Urvanides, que anteriormente trabajó en la Reserva Federal, ahora enfatiza la contradicción con los Estados Unidos: “ Si la Reserva Federal comienza a cometer errores Metodología en la política, el Congreso puede cambiar la ley y responsabilizar a la Reserva Federal El Banco Central Europeo no debería ser tan independiente que sus errores de política no puedan corregirse.

El marco del Banco Central Europeo está bajo un nuevo escrutinio en la revisión de la estrategia del banco, que se dará a conocer a principios de septiembre. El proceso le da a Weidman y a otros halcones del consejo de gobierno un efecto inusual. Ottmar Issing, el primer miembro de la junta directiva de economía del BCE, supervisó la única otra revisión anterior en 2003. Señala que la minoría estricta en el consejo, generalmente sujeta a una mayoría en las decisiones operativas, tendrá poder de veto efectivo sobre resultado de la revisión de la estrategia, Esto incluye el tema candente del cambio climático, donde Widman y otras personas religiosas se oponen a una intervención que podría exponer al Banco Central Europeo a conflictos con sus objetivos monetarios. “La revisión debe terminar con un apoyo unánime a la decisión”, dijo Ising a OMFIF. Esto no será fácil. Se necesitan compromisos, pero el resultado debe proporcionar un enfoque coherente.

READ  U3O8 Corp anuncia un aumento del volumen de financiación de C $ 500,000 previamente anunciado a C $ 1,000,000 TSX Venture Exchange: UWE-HV

Issing dice que se espera que la revisión no provoque “muchos cambios” en su marco de inflación. La revisión de 2003 apoyó la definición de 1998 del Banco Central Europeo de estabilidad de precios como una tasa de inflación de menos del 2% a mediano plazo, pero agregó una revisión “cercana a” para proteger contra la deflación. Él cree que el BCE no dará señales de que será débil por la inflación. Esta vez creo que el BCE podría simplemente quedarse en la cifra del 2%. La pregunta es: ¿verá el Banco Central Europeo este objetivo como el mismo, es decir, se ocupará tanto de la anulación como de la baja de calificación de manera similar?

El problema fundamental al que se enfrentan los bancos centrales se ha reconocido durante años: operan en muchas áreas. Como afirman veteranos como Schlesinger y Essing, la expansión de la banca central desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008 para incluir áreas como la supervisión bancaria, así como la flexibilización cuantitativa a gran escala, ha limitado el margen de maniobra. El informe OMFIF-EY 2012, “Desafíos que enfrentan los bancos centrales: poderes más amplios, mayores restricciones”, enfatizó preguntas de gran alcance sobre su libertad operativa.

Goodhart de LSE dice que las amenazas están aumentando principalmente fuera de Europa. “Los bancos centrales de Japón e India han perdido su independencia, América Latina nunca la ha tenido y Estados Unidos está a punto de perderla. El tratado protege la independencia del Banco Central Europeo, pero me preocupo más por Jay Powell. Yellen en el Tesoro, Goodhart dice que el dominio financiero parece estar sobre Road en los EE. UU. “Creo que hará lo que quieras”.

En cuanto a la inflación, Goodhart cree que está en camino de regreso, una visión que está ganando terreno debido al plan de recuperación de Biden, que apunta a tasas de interés estadounidenses más altas a largo plazo (Figura 3).

Una vez que la vacunación supere la pandemia de Covid-19, por ejemplo, en el verano de 2021, un aumento en el gasto y la demanda de los consumidores podría provocar un aumento en la inflación. Si eso no supera el 5%, los bancos centrales probablemente darán la bienvenida al presupuesto que no cumplió con el objetivo anterior, alegando que era puramente temporal.

Goodhart probablemente cree que la inflación se mantendrá muy por encima del objetivo 2022-23. Esto conducirá a varios escenarios, incluido el conflicto con los políticos, la mayoría de ellos con consecuencias desagradables. En última instancia, las autoridades políticas tienen el látigo, ya sea en países autoritarios o democráticos. Los bancos centrales deben reconocer dónde están sus límites.

David Marsh es el presidente de la junta directiva de OMFIF.

Deja una respuesta

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *