Buenos Aires Times | El desafío de reducir la brecha cambiaria

Los tiempos han cambiado, pero los problemas persisten. Las discusiones sobre el tipo de cambio y la brecha se remontan a mucho tiempo atrás, con abundante experiencia de la que aprender. En Argentina, ciertamente tenemos más conocimiento sobre estos temas que en cualquier otro país, aunque parece que no hemos aprendido mucho. En lugar de buscar soluciones en profundidad utilizando estrategias bien conocidas, generalmente hemos recurrido a atajos para salir del atolladero del atraso y la brecha cambiaria, cuando la solución está en un programa económico que ataca los problemas de fondo.

La pregunta ahora es si el tipo de cambio se está rezagando o no. Quizás no en términos tradicionales como en las últimas etapas de tablón Un cronograma fijo para la devaluación de la obra de José Martínez de Hoz en la década de los 80 o la conversión o expiración de la presidencia de este último de Cristina Fernández de Kirchner. En esos años, no cabía duda de que Argentina era un país caro en términos de dólares y en todos esos casos el fin estaba predeterminado, una devaluación para restablecer un tipo de cambio competitivo. Al igual que ahora, los ministros de esa época decían que no se depreciarían de ninguna manera, pero que las necesidades deberían bajar de valor y eventualmente sucumbir a las presiones del mercado.

La situación actual es algo diferente. Cuando se analiza el nivel real del tipo de cambio (es decir, la tasa de inflación), que es una forma de medir si un país es caro o barato en dólares, el rezago del tipo de cambio no es tan obvio. El tipo de cambio en términos reales se aproxima al promedio de los últimos 30 años, por lo que parece que nuestro dólar oficial no es ni barato ni caro. Además, la economía tiene un superávit comercial más que aceptable de alrededor de 14.000 millones de dólares, lo que no suele ser el caso cuando el tipo de cambio está a la zaga de los niveles competitivos. Entonces, una posible lectura es que el tipo de cambio oficial está equilibrado, haciendo tipos de cambio paralelos como el dólar del cable (c.).con limpieza, o CCL) es muy alto.

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Sin embargo, a primera vista, este no parece ser necesariamente el caso. El equilibrio del tipo de cambio es un concepto teórico que solo tiene sentido en el análisis de largo plazo. En el corto plazo, si el ciclo es complejo, el país puede necesitar un tipo de cambio más alto que el tipo de equilibrio y más bajo si el ciclo es más moderado. El problema es que el tipo de cambio no solo equilibra las cifras comerciales (que depende de si un país es caro o barato en dólares), sino que esencialmente equilibra la balanza de pagos, incluidas las entradas y salidas de capital.

El tipo de cambio real actual sería razonable si las condiciones económicas fueran razonables, pero no lo es hoy en Argentina. Las reservas netas de alrededor de 6 mil millones de dólares estadounidenses no son razonables cuando se necesitan al menos 35-40 mil millones de dólares estadounidenses. El riesgo país de 1.600 puntos significa que el gobierno no tiene acceso a financiamiento externo ni que el crédito del sector privado para inversiones es irrazonable. No es razonable que MSCI (Morgan Stanley) nos clasifique como “independientes”, una categoría similar a Líbano, un país que se está derrumbando. Tampoco es razonable que la economía necesite imponer el extremismo super gorra Controla el capital y lleva una diferencia de tipo de cambio del 80 por ciento para evitar perder las pocas reservas que le quedan.

Dado que las condiciones no son razonables y hay momentos de turbulencia financiera, cuando el país experimenta una fuerte salida de capitales, el tipo de cambio oficial no es suficiente para equilibrar los mercados monetarios en su conjunto. En otras palabras, podría decirse que el tipo de cambio es adecuado para las operaciones comerciales, pero bajo para las operaciones financieras. En general, el problema es que existe un solo tipo de cambio para ambos tipos de transacciones y esto es en la práctica y que el tipo de cambio uniforme en el corto plazo tiende a estar determinado principalmente por los flujos financieros y el comercio en menor medida. Esto no solo está sucediendo en Argentina, es un fenómeno global.

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La solución encontrada en Argentina para hacer frente a esta división fue la adopción de dos tipos de cambio. Por un lado, tenemos el dólar oficial, que se destina principalmente a exportaciones, importaciones y muy pocas transacciones de capital (dólares comerciales) y por otro lado, CCL, utilizado para ahorros y movimientos de capital (dólares financieros). Esta realidad no se puede sostener por mucho tiempo, especialmente con la brecha del 80 por ciento donde existen enormes incentivos para buscar mecanismos que permitan comprar dólares al tipo oficial y vender al tipo paralelo. Es por eso que estos esquemas no se continúan y luego de un tiempo se buscan mercados cambiarios para unificar o al menos reducir la brecha de manera significativa.

La gran pregunta es cómo, cuándo y a qué tipo de cambio se puede consolidar el mercado (o al menos reducir la brecha de manera significativa). En Argentina, el ejercicio es más complicado porque la inflación ronda el 50 por ciento anual y un paso en falso para reducir la brecha podría conducir a un nuevo repunte de la inflación, como ha sucedido a menudo.

La opción ideal sería bajar el dólar paralelo, pero a menos que haya un cambio significativo en el riesgo del país, las reservas internacionales, las tasas de interés y los niveles de confianza, será difícil de lograr; esto parece una tarea imposible. La experiencia indica que, en la mayoría de los casos, la estandarización se acerca más a la tasa financiera que a la oficial.

Las opciones restantes serían una salida al estilo del entonces gobernador del banco central, Juan Carlos Fábrega, en 2014 – una devaluación del 15-20 por ciento para reducir la brecha – o, alternativamente, acelerar las tasas de consumo diarias varios meses antes de la inflación hasta que ocurra un acontecimiento importante. Se puede observar una disminución en el rezago del tipo de cambio. Ambas opciones son riesgosas porque pueden aumentar la inflación sin reducir la brecha.

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No existen alternativas simples. Continuar con el abismo actual es una receta para seguir perdiendo reservas y fortaleciendo Historias Controles cambiarios, amenazando la recuperación económica y frenando las inversiones. Una devaluación o aceleración de su depreciación sin un programa económico puede hacer que los precios suban, neutralizando los efectos de un tipo de cambio mejorado en lugar de ayudar a reducir la brecha. Un cambio en las expectativas para reducir la CCL no parece viable en este momento.

Desafortunadamente, no tengo una receta para este problema y no creo que nadie la tenga. Lo cierto es que sin un programa integrado para mejorar la confianza, reducir los déficits fiscales y mejorar las reservas e implementarlo en el marco de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, el problema del tipo de cambio se agravará más que se resolverá.

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