Buenos Aires Times Singles En Argentina, las provincias son vistas como más seguras que la soberanía.

Ninguno de los mercados de capitales en Argentina parece ordinario, pero las cosas todavía se están poniendo raras. En los últimos tres meses, los valores extranjeros emitidos por las provincias han superado a sus homólogos soberanos, lo que confirma su posición como la opción preferida por los inversores.

Los pagarés provinciales ahora pagan un promedio de 2.8 por ciento menos que un préstamo argentino con un vencimiento similar. Según datos compilados por Bloomberg, han registrado rendimientos de casi el 11 por ciento desde fines de mayo, en comparación con cero para la deuda soberana.

En la mayoría de los países, la deuda federal se considera una inversión segura; en los Estados Unidos, las tesorerías siempre rinden menos que los valores municipales. Pero ese no fue el caso en la segunda economía más grande de América del Sur, donde la historia de incumplimiento y mala gestión económica atemorizó a los compradores de bonos. Los inversores están impresionados por los altos cupones de las referencias provinciales, así como por la historia que ha proporcionado los términos de reestructuración más amigables cuando las cosas están en mal estado.

“A veces, los buenos créditos se encuentran en malos entornos”, dijo Siobhan Morton, directora de renta fija para América Latina de Amherst Bearband en Nueva York. “La diferencia con Argentina es que la macro es difícil, pero todos los demás préstamos te dan un cupón”.

Dynamic tiene sus raíces en la reestructuración de $ 65 mil millones del gobierno federal el año pasado, que dejó a los inversores particularmente atrapados en deudas a largo plazo con cupones bajos, pagando a los contratistas alrededor de $ 37 la libra por sus bonos en mora. En contraste, los contratos por provincias como Córdoba, Newcon y Mendoza en los últimos meses han dado a los inversionistas altas tasas de interés y una rentabilidad de 80 a 90 centavos por dólar durante períodos de vencimiento cortos.

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Las provincias tienen fondos muy estables, y hay algunas ideas de que un mejor riesgo crediticio podría ser, sin embargo ese cálculo es complicado. Los gobiernos locales en Sago, Córdoba y otros lugares registraron un superávit financiero primario el año pasado, mientras que el gobierno nacional tuvo un déficit del 6,5 por ciento del PIB. Pero, en última instancia, las provincias dependen del banco central para vender dólares y reembolsar a los inversores, y es difícil imaginar que obtendrán el dinero que necesitan si el gobierno federal sin efectivo necesita más.

Gráfico de Bloomberg

Si bien los bonos provinciales son mejores que la deuda del gobierno federal, casi todos los billetes siguen en apuros. Por ejemplo, los bonos de Neuquén que llegarán en 2030 son 16 puntos porcentuales más altos que los bonos del Tesoro comparables.

Juan Manuel Pasos, economista jefe de TPCG Valoris en Buenos Aires, señala que considerando los riesgos, los bonos provinciales tienen otra ventaja sobre su corta vida promedio: una medida de cuánto tiempo le toma a un inversionista recuperar su inversión inicial. Los bonos soberanos en 2038 o 2041 pagarán alrededor del 15 por ciento de su monto original antes de que se interrumpan las elecciones presidenciales de octubre de 2023.

Gráfico de Bloomberg

A medida que el gobierno aumenta el gasto para buscar apoyo antes de las elecciones de mitad de período de noviembre, los bonos del país pueden permanecer inactivos durante los próximos meses. El acuerdo entre Argentina y el Fondo Monetario Internacional se acordará después de la reestructuración del año pasado, que no se espera hasta después del referéndum. Los inversores verán los precios de las materias primas demasiado altos, lo que debilitará las reservas del país durante el período electoral.

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“Los inversionistas consideran mejor los asuntos provinciales debido al historial predeterminado de soberanía”, dijo Ursula Cassinario, analista soberana adjunta de Moody’s Investors Service en Buenos Aires. “A la mayoría de las provincias les ha ido bien en términos de crédito últimamente”.

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Ignacio Oliveira Doll y María Elena Viscino, Bloomberg

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