MercadoLibre: Rebaja calificación de riesgo de inventarios de Argentina (NASDAQ: MELI)

MercadoLibre (Nasdaq: Mili) ha rebotado con fuerza desde sus mínimos a medida que la potencia del comercio electrónico en América Latina continúa registrando un fuerte crecimiento rentable. A pesar del entorno macro desafiante y las comparaciones desafiantes, MELI continuó creciendo GMV y Aumentar los márgenes de beneficio. MELI parece estar beneficiándose de la mayor adopción del comercio electrónico en América Latina y ha logrado un progreso significativo en la mejora de la rentabilidad de su cartera de crédito. Sin embargo, dado que las acciones han subido bruscamente desde mi último informe, es posible que los inversores empiecen a prestar más atención a las tasas de interés ridículamente altas en su Argentina natal. Si bien sigo siendo optimista sobre las perspectivas a largo plazo de la empresa, tengo que cambiar al margen porque la oferta de riesgo-recompensa ya no es favorable.

Precio de las acciones de MELI

Tras un fuerte rebote desde los mínimos, MELI representa uno de los pocos Las acciones de comercio electrónico se cotizan muy por encima de los niveles previos a la pandemia.

La última vez que cubrí las acciones de MELI fue en enero, calificándolas como Compra debido a sus fuertes tasas de crecimiento y sólidos márgenes de beneficio. Desde entonces, la acción ha regresado alrededor del 40% y ahora debo retirar mi calificación de Compra.

Métricas clave para las acciones de MELI

Ya son varios los trimestres en los que los operadores de comercio electrónico han comenzado a mostrar una fuerte desaceleración en las tasas de crecimiento al hacer difíciles las comparaciones. Sin embargo, de alguna manera, MELI ha logrado mantener un rápido crecimiento, con su último trimestre mostrando un crecimiento del 35% en GMV.

Los ingresos crecieron un 56 % interanual sin efectos cambiarios debido en gran medida al crecimiento interanual del 93 % en el negocio fintech (nuevamente sin efectos cambiarios).

El fuerte crecimiento de MELI en comparación con sus pares estadounidenses puede explicarse por el hecho de que la penetración del comercio electrónico en América Latina todavía está presente. La mitad de eso está en los Estados Unidos.. Por lo tanto, aunque sin duda MELI está capeando los duros negocios de la pandemia, todavía se está beneficiando de la mayor adopción del comercio electrónico. El sólido crecimiento de MELI provino de sus mercados principales, con Argentina a la cabeza con una impresionante tasa de crecimiento interanual del 143 % en el trimestre.

MELI pudo incrementar su margen bruto en 852 puntos base a 48.6%, debido en gran parte a menores ventas 1P.

Esto, a su vez, ayudó a aumentar los márgenes operativos en 1050 puntos básicos, ya que la empresa también reconoció los beneficios de una mayor eficiencia. Muchas empresas tecnológicas intentan complacer a los accionistas compensando el débil crecimiento de los ingresos brutos con la expansión de los márgenes. MELI ofrece una expansión de márgenes además de un fuerte crecimiento de los ingresos, porque puede hacerlo.

Anteriormente he destacado la baja calidad potencial crediticia de la cartera de crédito de MELI. MELI ha visto una fuerte mejora en la calidad crediticia que ha resultado en una fuerte disminución en su cobertura de provisiones.

En la conferencia telefónica, la gerencia recordó a los analistas que habían identificado condiciones de mercado en deterioro hace dos trimestres. Han tomado medidas proactivas para reducir la exposición a los segmentos más vulnerables. Eso, a su vez, condujo a una disminución de los préstamos en mora, lo que significa que debido a que se originaron como préstamos de bajo riesgo, las provisiones para esos nuevos préstamos también fueron menores. La gerencia ha indicado que si las condiciones del mercado mejoran, pueden considerar ampliar su plataforma de préstamos para impulsar las tasas de crecimiento, pero ese momento aún no ha llegado.

MELI finalizó el trimestre con un sólido balance. La compañía indicó que tiene un índice de apalancamiento de 2,07 veces la deuda a EBIT, pero observo que esto no dio crédito a los $2,300 millones adicionales en inversiones a corto plazo.

Dado que muchos de sus pares tecnológicos se están aprovechando del entorno para sufrir despidos, la gerencia ha indicado que «no hay necesidad de reducir el tamaño» porque han sido disciplinados en la contratación en los últimos años. La gerencia ha notado que la tasa de contratación puede disminuir, pero la compañía claramente proviene de una posición de fortaleza, ya que ha demostrado la capacidad de impulsar el crecimiento de los resultados en el entorno actual.

¿Las acciones de MELI son para comprar, vender o mantener?

Después del reciente repunte, MELI se encuentra cotizando alrededor de 4,6 veces las ventas. Ese es un múltiplo bastante razonable dada nuestra tasa de crecimiento proyectada del 20% en el futuro.

MELI cotiza a 71 veces las ganancias y se espera que las ganancias crezcan mucho más rápido que los ingresos en los próximos años.

Según mis suposiciones de márgenes de utilidad neta a largo plazo del 20 %, crecimiento del 20 % y una relación de crecimiento de precio a ganancias («P/E») de 1.5x, podría haber visto a MELI operando a 6x ventas, lo que significa que el el precio de las acciones es de $1,532 por acción. Esto continúa siendo una ventaja significativa y todavía hay una importante oportunidad de crecimiento por delante. Sin embargo, estoy bajando la calificación de las acciones de Comprar a Mantener. Si bien reconozco la posibilidad de un sesgo geográfico, MELI puede tener precios de acciones tan altos que sea más vulnerable a los riesgos de tasas de interés más altas. En particular, ha aumentado recientemente en su Argentina natal Tipos de interés de 300 puntos básicos al 78% Donde la tasa de inflación alcanzó el 100%. Estos no son errores tipográficos. Mientras tanto, México y Brasil ya tienen tasas de interés de dos dígitos. Si bien parece que MELI está a punto de capitalizar el crecimiento a largo plazo del comercio electrónico en América Latina, no puedo ignorar la persistente sensación de que las dificultades financieras están a punto de llegar. Dado el gran descuento que comercializa la empresa china de comercio electrónico Alibaba (BABA), diría que las acciones de MELI no han reducido adecuadamente estos riesgos internacionales. Si bien MELI puede ver cierta consolidación en el corto plazo debido a La quiebra del competidor brasileño Americana, sospecho que las tasas de interés más altas continuarán afectando el sentimiento y las acciones pueden enfrentar una presión a la baja significativa hasta que se resuelva la situación de las tasas de interés. Estoy evaluando la acción mientras espero un mayor margen de seguridad.