Rusia se encamina hacia una pesadilla de 209.000 millones de dólares

Debido a las diversas sanciones y decretos que Rusia introdujo en respuesta, el incumplimiento parece inevitable. Los mercados de swaps tienen un 70 por ciento de posibilidades de que eso suceda este año. La agencia de calificación crediticia Fitch dice que es «inminente». Los precios indicativos de los bonos estatales valoran algunos de ellos en torno a los 20 céntimos de dólar. Apenas unos días antes de la invasión, los mismos billetes circulaban por encima del par.

Además del desplome de los bonos a niveles angustiantes, el conflicto ha dejado su huella en múltiples mercados. El rublo ha caído alrededor de un 35 por ciento frente al dólar este año, y las operaciones bursátiles locales han estado cerradas durante dos semanas.

El incumplimiento de Rusia a fines de la década de 1990 fue sobre la deuda interna, por lo que un incumplimiento en moneda extranjera sería el primero desde las secuelas de la revolución de 1917, cuando los bolcheviques se negaron a reconocer la deuda del zar.

El lunes, el Ministerio de Finanzas de Rusia emitió una orden de pago de $117 millones, aunque no especificó la moneda. Usar el rublo no es una opción para los cupones de esta semana, según los términos de esos bonos.

Si Rusia no cumple con sus compromisos, técnicamente hay un período de gracia de 30 días que le da hasta el 15 de abril para cumplir con los compromisos.

Una declaración formal de incumplimiento también puede desencadenar reclamos sobre swaps de incumplimiento, que son instrumentos similares a los seguros diseñados para cubrir pérdidas en caso de que un país o una empresa no cumpla con sus obligaciones de deuda.

Según Siobhan Morden, estratega de renta fija de Amherst Pierpont, la dramática y abrupta regresión de la Rusia de grado de inversión a un fracaso financiero exacerbará las pérdidas para los tenedores de deuda.

“Cuando el incumplimiento es un lento choque de trenes debido a una mala gestión de las pólizas, se puede reducir el impacto económico y contener las pérdidas vendiendo activos gradualmente”, dijo. «Lo que hace que esto sea único es que es un shock muy repentino que toma a todos por sorpresa».

En Franklin Resources, un fondo redujo a más de la mitad sus tenencias de bonos rusos a $194 millones a partir del 28 de febrero. Los fondos de BlackRock expuestos a Rusia cayeron más del 90 por ciento después de la invasión, y los clientes ahora tienen menos de $ 1 mil millones, frente a los $ 18 mil millones a fines de enero. La disminución probablemente refleja una combinación de factores, desde amortizaciones de valor hasta reembolsos de clientes desde que comenzó la guerra.

Otras empresas con una exposición significativa a Rusia incluyen Ashmore Group, que se especializa en mercados emergentes, mientras que Capital Group y Fidelity se encuentran entre los mayores tenedores de bonos en dólares rusos, según datos recopilados por Bloomberg.

Alrededor de $120 mil millones de deuda gubernamental y corporativa actual está denominada en dólares, y la mayor parte del resto está en euros, según datos compilados por Bloomberg. Gazprom, el gigante estatal del gas natural, ha emitido casi 25.000 millones de dólares estadounidenses.

«Existe un apoyo casi universal para Ucrania, incluso entre los inversores institucionales normalmente despiadados. Es posible que algunos de estos inversores quieran asestar un golpe a la causa».

El experto en reestructuración de deuda Lee Buchet dice que los inversores deben prepararse para el largo plazo.

Si bien la deuda es significativa, puede que no sea suficiente para causar un problema sistémico en los mercados financieros. Esta es la opinión de la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, quien dijo a fines de la semana pasada que la exposición de los bancos al riesgo era «sistemáticamente no relacionada».

Un puñado de eurobonos soberanos tienen un lenguaje contractual que permite pagos en moneda local, y algunas empresas han emitido su deuda a través de filiales extranjeras y tienen dólares en el extranjero. Sin embargo, persiste una gran incertidumbre, especialmente porque las cámaras de compensación, incluidas Clearstream y Euroclear, han dejado de aceptar el rublo como moneda de liquidación y han prohibido a las entidades rusas realizar la mayoría de las transacciones.

el reloj está corriendo

Si el miércoles no se les paga en dólares a los bonistas, será el inicio de un proceso muy largo y complejo. La historia es evidencia imperfecta, pero según la economista jefe del Banco Mundial, Carmen Reinhart, Rusia tiene el récord del período más largo entre un incumplimiento y alguna forma de acuerdo con los acreedores, una brecha de casi siete décadas hasta 1986.

En cuanto a las empresas rusas, incluso antes de que una empresa no cumpla con el pago de sus obligaciones, surge otro desafío: encontrar abogados y consultores que estén listos para asumir su negocio. La semana pasada, JPMorgan Chase & Co se negó a asesorar al motor de búsqueda Yandex NV sobre una posible reestructuración de la deuda.

Mientras tanto, se avecinan múltiples plazos. La empresa siderúrgica y minera Severstal tiene un cupón que vence el miércoles, y tanto Evraz como Tinkoff Bank tienen pagos de intereses que vencen el domingo. Gazprom tiene pagos la próxima semana, y los exportadores, incluida la refinería de petróleo Sibur y la minera de oro Polius, seguirán.

Según Tak Hardy, director general del grupo de reestructuración financiera de Houlihan Lokey, es probable que los acreedores de las empresas que no paguen sus deudas tengan remedios limitados a corto plazo.

«En la práctica, es posible que las personas tengan que mirarse un poco», dijo Hardy. Si la empresa está ubicada en un territorio soberano ruso, no puede rastrear sus orígenes. De lo contrario, es posible que las empresas soliciten protección judicial de forma preventiva para evitar la ejecución hipotecaria, o que celebren acuerdos de indulgencia con los tenedores de deuda».

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Lee Buchet, uno de los principales expertos en reestructuración de deuda del mundo, dice que los inversores deben prepararse para el largo plazo. Señala que los acreedores pueden ser particularmente poderosos con Rusia por razones tanto morales como financieras.

«Existe un apoyo casi universal para Ucrania, incluso entre los inversionistas institucionales típicamente despiadados. Es posible que algunos de estos inversionistas quieran dar un golpe por la causa”, dijo Bouchet. Permitir y buscar la aplicación legal de los instrumentos. No me sorprendería si algunos los tenedores de bonos decidieron hacerlo con más cautela de la que solemos ver después de un incumplimiento de pago de bonos soberanos».